第5章 芒格口中的“中国巴菲特”

    在中国的价值投资领域，李录是一个很重要的人物，也被认为是国内最懂价值投资的人之一。

    虽然他并不高调，很多小伙伴可能都没有听过他的名字。

    但其实作为喜马拉雅资本管理公司的董事长，

    李录目前不仅管理着一两百亿美元的资产，更是巴菲特的亲密搭档查理·芒格家族资产的主要管理者，并且被芒格盛赞为“中国的巴菲特”。

    一直以来，市场上都存在着“价值投资适不适合中国土壤”的讨论。

    而李录凭借着广博的知识体系、长期的投资实践，以及与芒格及巴菲特的深度交流合作，无疑是对这个问题最有研究也最有发言权的投资者之一。

    他将他的知识体系和他对价值投资的“中国化”解读都融汇在了《文明、现代化、价值投资与中国》这本书之中，也多次在各种公开场合与投资者分享自己的思考和方法。

    我们就结合他在访谈和着作中表达过的一些观点，来梳理一下他对价值投资的思考和理解，看看我们能从“中国巴菲特”的身上学习到些什么。

    一、如何理解投资中财富的增减

    一个现实中的企业，处在变化的行业环境、经济环境和经济周期中，出现阶段性的股价回调是非常正常的事情。

    但是这个回调的过程毫无疑问会对投资者的财富总量带来很大的影响。

    这个问题我们应该怎么理解和面对呢？

    李录认为，一个优秀的企业出现股价的回调，并不代表着投资者的财富就会剧烈减少。

    这是因为，“财富”不应该是一个绝对的数值，而应该是一个相对的价值——财富是你在整个经济中所持有的购买力的比例。

    怎么理解这句话呢？

    比如说，你重仓投资的某家优秀企业遭遇了股价腰斩，那么看起来你的财富似乎也缩减了一半，但如果这个过程同时伴随着经济整体的衰退，情况就可能很不同：

    你原有的财富虽然很多，但由于过去的经济很繁荣，所以你的财富在经济整体中可能只拥有1的购买力；

    而现在随着经济的快速衰退（衰退速度远快于你财富缩水的速度），你的财富总量虽然缩减了一半，但在经济整体中的购买力却提升到了2，那么你就不应该认为自己的财富在缩水，相反，你的财富其实是在增加的。

    如果我们如此理解财富的概念，那么其实无论是经济周期低谷还是灾难性事件，都不一定会毁掉你的财富。

    而这样的心态也会给你的长期投资带来更加坚定的力量。

    二、“安全”源于对成长确定性的了解

    李录指出，我们无论在买入还是持有一家公司股票的时候，都要不断地基于新情况去评估公司未来的增长，看它的价格和价值是否仍然匹配。

    所谓“安全边际”，其实这个“安全”很大一部分来自于我们对公司不断加深的了解，特别是对于它未来成长确定性的了解。

    如果一个企业本身具有很好的成长性，它的护城河（长期竞争优势）能够保护它的高利润不被同行的竞争消解掉，那它就能长期依托自己的高利润实现持续增长。

    在这种情况下，企业的价值其实就会随时间流逝而不断增长，相当于是为投资者“长出了”一块安全边际来。

    三、投资的关键是透彻了解“负面可能性”

    虽然我们在价值投资中一直强调要挑选优秀的公司，但是现实地来看，其实没有哪一家公司是完美的。

    那么我们在做出投资决定之前，最需要搞清楚的点是什么呢？

    关于这个问题，李录的回答是：“在决定投资之前，最重要的是把当下所有的负面可能性都研究清楚，并留足安全边际。”

    他认为，我们在投资之前所需要做好的准备，主要都应该是为最坏的情况而准备的。

    我们需要知道这家公司存在着哪些隐患、可能导致未来发生哪些问题、问题出现的概率有多大，并为这些最坏的情况做好充分的准备和预案。

    如果你已经把能想到的所有负面可能性都考虑在内，依然认为这家公司是一个很好的投资选择，那你未来就无需对它过于担心了。

    投资中最大的风险，其实恰恰是不了解这项投资到底有什么风险。

    四、什么情况下卖出？

    在李录看来，会让他卖出一家公司的情况大致有三种：

    （一）分析有误

    作为公司外部人士去分析和投资一家公司，我们没有人可以保证自己绝对不会犯错。

    如果我们对一家公司分析和估值在后续的跟踪研究和复盘中被证明是错误的，那不管我们当前是盈利还是亏损的状态，都应该毫不犹豫地马上将它卖出。

    每一项投资都需要有坚实的投资逻辑支撑，当这个逻辑已经不再成立的时候，我们无论如何都应该果断止损。

    （二）有了更好的标的

    每一个投资机会都是不同的，但是各项投资的性价比高低却是可以进行对比和择优的。

    比如，如果我们能用绝对估值法计算出一家公司未来几年的合理股价水平（也就是它的价值），那我们就可以用它当前的股价除以它的这个合理股价，从而计算出它的“价格\/价值比”。

    当我们发现一个新标的的“价格\/价值比”比我们原先手上持有的标的更好时，就意味着新标的有更高的投资性价比，那么我们就可以考虑卖掉原有的标的进行替换。

    （三）公司价格和价值严重背离

    “合理估值”其实并不是一个绝对的数字，而是一个范围，我们允许公司的股价在这个范围内拥有一定的弹性。

    但是，如果公司股价出现了过度的不合理上涨，或者内在价值出现了大幅度的降低，就会导致公司的估值过高，也就是价格和价值出现了严重的背离。

    当企业发展前景良好时，很多投资者都相信它的高估值能够被未来的发展消化掉，但是如果这个估值确实高到了一个无论公司未来怎么增长都很难有充分理由来解释的地步，那我们就要考虑尽快将它卖出。

    因为在这种可能需要很多年的业绩持续增长才能将高估值消化掉的状态下，你把资金投资于这家公司的风险很高而收益却并不确定，所以投资的机会成本就会越来越高。

    这时将它卖出、用资金去投资那些风险收益比更好的公司，就成为了一个合理的选择。

    五、不要试图猜测周期

    如何去判断和掌握市场的高点、低点和周期，这是很多小伙伴，尤其是对技术投资感兴趣的小伙伴经常会问的问题。

    但是作为价值投资者，李录对这个问题的看法是：一个真正的价值投资者是不会去讨论这些问题的。

    他认为，价值投资者应该是“对知识抱有诚实态度”的人，他们会清楚地告诉你，市场高低点和周期是无法预测的，他们也不会去预测。

    李录认为，尝试去预测周期其实是一个陷阱。

    因为一旦你认为一个比较长的周期（比如几年的周期）可以通过某种方法被预测，你很快就会发展到对中周期和短周期的预测，再进一步发展成对几个小时甚至几分钟的市场周期的预测。

    一旦落入这种思维，我们就已经不再是一个价值投资者了。

    李录指出，其实价值投资是一种比较小众的投资方法，它需要深度的学习、完善的分析能力，更需要强大的心态，并不容易坚持。

    但是如果你能够不断学习、实践并坚持下去，那在长期里大概率是能够获得丰厚回报的。

    六、为兴趣而非赚钱去研究

    在投资大师的身份之外，李录本身也是一名优秀的企业家。

    在他看来，一个优秀的投资者一定也会是一个优秀的企业家。

    因为这种对于生意天然的、持续的、发自内心的好奇，是造就优秀企业家和投资人最强大的动力。

    因此，李录建议投资者要让兴趣来引导自己的研究，而不是单纯为了投资而去做研究。

    研究你真正感兴趣的领域 、问题和公司，这种兴趣会成为你最好的导师，而分析研究也会成为你的一种生活乐趣。

    李录表示，世界上几乎所有优秀的价值投资者，都是对这个世界保持着高度好奇的人，不光是商业上的兴趣，更是对整个人类社会甚至是宇宙的兴趣。

    这种强烈的好奇心是引导我们投资取得成功最根本的动力。

    七、投资诀窍和书单

    投资有什么诀窍？我们作为普通人应该如何提高自己的投资能力？

    这是一个很大的问题，而李录给出的答案很简单：大量的阅读和研究。

    一方面，他建议投资者去大量地阅读历史，尤其是商业历史；

    另一方面，也要大量阅读想要分析的公司历年的年报和研报等资料，并基于这些历史资料形成自己的理解、分析和复盘。

    诚然，对一家公司的未来进行预测并不是一件简单的事情，但李录认为，我们无需害怕自己的预测出错，因为你做的预测越多，预测能力也就会越强。

    所以成功的关键是你需要进行大量的重复练习。

    在你做出的一百个预测里，你可能对其中的90都感到模棱两可，但一定会有那么一两个让你感觉把握很大的预测。

    只要找到了这样的机会，即使你做不到100的正确，你的成功也一定是个高概率事件。

    如果你预测的量足够大，并每次都只选择这种把握很大的机会出手，那长期积累下来的结果必然会非常好。

    最后，关于很多价值投资初学者关心的“我该读哪些书籍”的问题，李录也给出了一份很有价值的书单：

    1、《聪明投资者》（本杰明·格雷厄姆）：理解价值投资的第一本书，帮助你形成思维框架。

    2、《巴菲特传》（罗杰·洛温斯坦）：价值投资者一定要了解一下巴菲特。

    3、《穷查理宝典》（彼得·考夫曼）：了解巴菲特身旁的伙伴和智者查理·芒格。

    4、《证券分析》（本杰明·格雷厄姆）：更加“技术”一些的证券分析经典着作。

    5、《怎样选择成长股》（菲利普·费雪）：理解成长型公司的投资经验。

    6、《竞争优势》（迈克尔·波特）：企业竞争优势分析的思维框架。

    八、总结

    总结李录的投资观点，他认为我们投资成功的关键是要基于对公司的深刻了解而形成对它未来成长和价值增长的信心。

    此外，我们也要拥有底线思维，了解公司可能出现的所有负面可能性，并确保自己已经留足安全边际、可以应对。

    他把自己的投资要点总结为三点：

    第一，投资的次数要少；

    第二，投资的时候把握要大；

    第三，在把握大、次数少的基础下，下注要多。

    最后，希望小伙伴们都能对知识抱有诚实的态度，让兴趣成为我们分析研究的最大动力。

    长期、大量、持续地去研究问题，直到你清楚地感觉到自己在某些问题上确实比其他人知道得更多、能做出更正确的判断。

    以上分析根据市场公开资料整理，所提及公司仅做学术交流和举例，不构成任何形式的投资建议。